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“最赚钱的超市”，市值没了1000亿

“最赚钱的超市”大润发，也抵不过时代的脚步。在2023财年上半年，它首次出现了中期亏损。这家拥有近600家卖场的巨头，目前市值仅为171亿港元。接下来，大润发“大象转身”，它的会员店也提上了日程。
作为曾经“最赚钱”的零售大卖场，大润发首次出现了中期亏损。
近日，大润发母公司高鑫零售发布了从2022年4月至9月的2023财年半年报。报告期内，公司收入406.11亿元，同比下降2.2%；归母净亏损6900万元，和去年同期1.17亿元的净利润相比，大幅下滑了159%。值得注意的是，在2022财年，高鑫零售就出现了7.39亿元的净亏损，营收也同比下滑了29.27%。
此外，在报告期内，高鑫零售（大润发）新开了1家大卖场及2家中型超市，关闭了4家门店。从1998年开始在上海落地开店后，大润发曾经创造出过“19年不关一家门店”的奇迹。但自2016年起，大润发也时不时开始传出关店的消息。
但高鑫零售CEO林小海表示，仍对未来充满信心。“集团将加速重构大卖场低成本模块化改造，持续推动商品升级和商品差异化。”
高鑫零售也正加速进行转型，推出了“中润发”“小润发”等多种零售业态。此外，以性价比闻名的“杀鱼”的大润发，也越来越高端了——它当起了Costco和山姆会员店的“学徒”，准备正式运营付费会员店模式；还对大润发的门店进行了“2.0重构”，让它越来越“好逛”。
但目前看来，对此资本市场并不买账。今年10月31日，高鑫零售收报1.25港元/股，触到了公司上市11年以来的股价最低点。截至11月28日，高鑫零售收报1.80港元/股。这家拥有488家大卖场、10家中型超市以及99家小型超市的零售巨头，市值仅为171.71亿港元，比起2020年6月1200亿港元市值的峰值来，已蒸发了上千亿港元。

阿里也没带动“超市之王”？

2020年12月，像往年一样参加大润发年会的员工们，见证了历史性的一幕：在年会现场，创立并执掌了大润发23年之久的黄明端亲自唱了一首歌曲《坚持》，宣布正式卸任大润发CEO；接替他职位的是阿里巴巴集团副总裁、零售通总经理林小海。
大润发“换帅”的背后，2017年至2020年期间，阿里先后豪掷数百亿元，直接和间接持有了大润发母公司高鑫零售72%的股份，成为后者的实控人。林小海接管大润发后，将直接向阿里巴巴CEO张勇汇报。
据媒体报道，黄明端在年会现场对所有大润发员工高呼：“我们成为阿里一份子，大家开不开心？”而大家也齐喊“开心”作为回应。但作出这个决定，对于当时的黄明端来说，想必也并不容易。
回顾当年，大润发于1998年在上海开店时，在零售大卖场领域早已有了家乐福、沃尔玛这样的外资巨头盘踞。当时仅家乐福已进军了北京、上海、重庆等八个城市，开出了14家门店。
面对这样两座“高山”，黄明端对外界立下两个军令状：一个是十年内大润发要在国内市场开出100家店，另一个则是大润发要超越沃尔玛和家乐福，成为市场第一。
此后，大润发以每年新开店约20家的速度进行大举扩张。2010年，大润发的营收达到404亿元，取代了家乐福，成为国内市场上零售超市中的“销冠”。次年7月，大润发与欧尚合并为高鑫零售并在香港上市，一跃成为了国内最大的零售商之一，市场占有率一度超过了沃尔玛。大润发也由此获得了新“超市之王”的称号。
然而，随着2012年左右O2O模式兴起，大卖场模式开始遭受冲击。在电商行业迎来鼎盛时代后，传统零售行业也被彻底颠覆。2013年到2015年三年中，高鑫零售的营收增长率从10.72%下降到4.96%，净利润增长率也从15.19%下降到了-15.73%。这曾被业界认为，是超市行业“最坚硬的增长堡垒陷落”。
为了应对行业面对的危机，2013年，大润发推出了自己的B2C电商平台飞牛网，以此与京东阿里等电商平台对抗。但这条路走得并不顺，大润发也不得不尝试借助外界的力量。
2017年阿里战略投资后，在阿里的新零售大棋局中，大润发也开始了被“改造”之路。2018年底，欧尚中国发布《欧尚和大润发决定整合力量的公告》，大润发正式“收编”欧尚。到了2020年，林小海正式接替了黄明端，上演了一出“交班”的故事。
当时业界有观点认为，这意味着一个属于黄明端的时代落幕。但对此，黄明端本人曾表示，“阿里是高鑫最好的合作伙伴，这对股东，对公司，对员工，对消费者都是最好的选择。未来属于互联网时代，必须跟上时代脚步，提早转型新零售，才能减少被新的零售商业冲击。”
在他看来，阿里的互联网基因和电子生态系统，能为集团带来更多网上流量。交班时，林小海也信心满满地放话：“未来10年，要再造三个大润发。”
2022年5月，林小海交出了接棒大润发后首份年度成绩单。在整个2022财年，大润发总营收881.34亿元，同比下滑5.3%；其中线上业务营收240亿元，占比29.1%；此外，覆盖多个线上渠道送货上门服务的B2C业务单店日均单量超过1250单，同比增长12.8%。
阿里确实对大润发进行了持续的“在线”改造。在最新的2023财年上半年业绩报告中，大润发线上销售收入占比进一步提升至35%左右。财报还强调，报告期内，同店销售增长为-0.2%，线下销售（主要由大卖场销售所贡献）受到了不利影响；但线上B2C业务，以及对阿里社区团购供给业务均实现大幅增长，并弥补了集团线下销售的下滑。在业界看来，这算是对阿里“接手”后集团业绩的一种肯定。
但从集团整体营收表现和股价上看，高鑫零售也仍然处于“下坡”阶段。
在2017财年营收达到1023.2亿元的巅峰后，从2018年至2020年的三年中，高鑫零售的营收增长基本处于增长停滞状态，也始终未能再度突破千亿元。高鑫零售的股价，也在2020年6月达到13.22港元的高点后便一路下跌，从2022年9月之后至今，都在2港元/股以下徘徊。
高鑫零售近几年营收情况，图/东方财富
多位零售专家向市界表示，与阿里合作后，大润发没有能够摆脱线下卖场客流下降的“痛”，在外界感知中，它发展的步伐也显得有些“乱”——它未来到底是要跟阿里的线上业务结合，还是利用阿里的经验自建线上体系，似乎也还没有想清楚。

大润发的探索之路

在财报中，一个亮眼的数据是，高鑫零售线上销售占比达到近35%，由于服务和商品策略的升级，大润发的线上客单逐步提升，拉动线上业务实现14.3%的增长，小时达业务实现双位数增长。
这个成绩除了是线上化改造的成果显现，也“搭乘了疫情的东风”。
从早年间自营电商平台飞牛网，到后来借助阿里实现数字化，大润发想要转型新零售的坚持没有改变。事实证明，黄明端对于未来零售业的判断是正确的。
与阿里深度合作后，高鑫零售的确加速了数字化进程，将所有门店都实现了线上化。但在外界看来，高鑫零售与阿里基于业务逻辑的深度合作，并没有取得想象中的那么大成果，仅仅与阿里系的饿了么、淘鲜达与天猫超市共享库存业务，就已消耗非常大的精力。
但这个故事却给二级市场打了兴奋剂。
在被阿里“拿下”的4个时间内，高鑫零售股价整体上行，从2017年11月初7港元／股，升至3月初的10港元／股，市值超过300多亿港元。
三年后，为了加强两者的联盟关系，阿里再投280亿港元。彼时，高鑫零售对于阿里的诉求是，使集团的业务受益于阿里的电子生态系统，带来更多的流量，同步存货管理，提升配送能力。
但没想到，此后，高鑫零售股价持续走弱。2020年10月19日，在阿里增持当天，高鑫零售股价上涨19.17%，收盘价为9.2港元/股。此后股价整体下行，至今仅剩不到2港元。
按理说，高鑫零售在阿里的加持下，线下大卖场的流量优势可以移植到线上，打开到家业务市场，当高鑫零售同时掌握线上和线下的流量密码，大概率能坐稳大卖场的头把交椅。
可现实却很骨感，高鑫零售股价依旧跌跌不休。主要原因可能是，资本市场对其业务层面的担忧。
为适应新的发展形势，大润发在近两年进行了大刀阔斧的改革，包括发展小润发、与盒马共同推出“盒小马”，交由林小海执掌，推进门店重构2.0，转型做会员店等等。
然而，大象的转身从来都没有那么简单。
大润发从2019年开始布局小型的社区超市小润发，希望能顺应这一趋势却没能跑通，在最新公布的财报中，小润发的门店由2022年3月的103家缩水至99家，并且不再有扩张的打算，曾经小润发的创办人袁彬调动为会员店的项目负责人。
大润发赶在零售各个业态的风口上，进行了一圈非商业模式上的改革，但都未见显著成效。在零售行业，这样的做法屡见不鲜，因为大家坚定的认为，只有开阔新的业态，比如社区店、会员店的探索，才能带来长足的成长和进阶。
但其中的难度太大，每一个业态的转型，都需要重新梳理，商品、供应链，甚至是人才，如果盲目套用过去的成功，反而可能成为现在的阻碍。

艰难转身

换个思路看，如果连锁商超没有在非商业模式上进行变革的能力，不如做好最根本的体质增效工作，包括精简SKU、处理滞销库存，强化自有品牌，加快数字化管理等，可以边际改善业绩。
在大润发的财报中称，在人、货、场方面也做了积极的调整，高鑫零售今年在整个商品策略上提出去同质化、提高品类的丰富度、进行品牌的升级、建立一定的差异化能力。
同时，减少商品的SKU，优化超20%，进行品类的拓展，比如鲜花、咖啡、宠物、三文鱼等新分类，以及进行商品升级和差异化，为了驱动客单的增长，预计在半年时间内超过大润发总体业绩1.5%。
过去，大卖场的盈利模型较为传统和单一，大都是以生鲜作为引流，然后靠收取后台费用等，以及将门店辟出面积转租给饰品、餐饮、服装等个体户做二房东的生意。零售业务本身的利润是非常薄的，加上租金收入，也仅有3%左右的净利润。
这样的盈利模型导致大卖场经营的传统核心技能，不是选品、开发和运营，反而是与物业的谈判、品牌招商能力和入场费等。不仅背后拥有繁杂的供应商关系，还带来很多内耗。
更重要是对于品牌方而言，已经不再依赖传统商超渠道。过去，大卖场拥有两种意义，传播品牌声量和推广渠道，但产业链的话语权被大卖场掌握手中，品牌方需要承担入场费、上架费等以及一系列的营销成本。
随着电商的崛起，品牌方将过去主要的线下渠道，转变为靠线上流量起势，营收到一定规模后，再进入线下渠道。而彼时，线下商超的定价甚至比线上还要高，自然“无人问津”。
在这一转变过程中，以大润发为代表的大卖场模式受到的冲击无疑是最大的。
作为诞生于上个时代的传统业态，超市向下走的大趋势短期内难以扭转。当“零售市场已开始进入存量竞争阶段”，与外资、互联网巨头等各路资本互相搏杀，想要夺回生鲜阵地，才发现生存空间越发逼仄，就连“领头羊”的零售企业也难以独善其身。
而对于大润发是否有会被出售的可能？其实，相比“贱卖”给其他企业，不排除有实现私有化的可能。
一方面，高鑫零售的价格处于低点，资本市场任何风吹草动都引发不小的震荡，且股价低迷许久，市值无法扭转；另一方面，对于阿里而言，私有化之后没有上市公司业绩层面的压力，可以更高效地对大润发执行改造计划。
但从另一个角度看，大润发还是幸运的，因为有被巨头屡次青睐的“优势底牌”。现如今，还有更多传统商超依旧处在角落里艰难求存。