贝恩咨询：区块链在金融市场中的应用

2017年2月9日，贝恩公司（Bain & Company）与总部位于纽约的全球金融服务供应商Broadridge合作发布了在金融市场中应用分布式记账帐技术（DLT）的调查报告。以下是报告的摘要：

围绕分布式分类帐技术（DLT）有诸多的噪音，几乎每天都有人提出关于区块链具有颠覆性和革命性潜力的新主张，但许多高管开始怀疑他们在近期甚至中期具体能从该技术中看到多少实际的好处。

商业领袖们现在正面对一种看似不可能的矛盾局面：他们正在处理一种被过度宣传、同时又被低估的技术。虽然DLT正在进入某些银行领域，例如跨境汇款，但在广泛和多样化的金融市场上的实施路线图并不清楚。

金融市场参与者大都知道DLT即将到来。贝恩公司调查的金融机构的大约80％的高管认为DLT将是变革性的，并将对市场产生重大影响，类似比例的受访者希望他们的组织在2020年之前开始使用它。

尽管如此，很难预测DLT应用程序何时何地形成规模，以及它们将在各个市场产生什么样的影响。目前也不清楚在不同的司法管辖区，相关监管环境将如何发展。

准备好DLT需要大量投资，但现实是今天大多数金融机构的预算并不宽松。贝恩采访的财务高管表示，他们必须获得高层管理人员的关注、理解和承诺，然而却面临着无法展示短期效果的压力。一些公司已经接受了这项技术，而另一些公司则选择不做任何事情或只做很少，因为DLT还有很大的不确定性。在贝恩调查的市场参与者中，38％的受访者表示他们对这项技术采取了一种观望态度。

还有些公司有动机试图尽可能长地保持现状以维护他们现有的地位。一位高级执行官贝恩接受采访时表示，他在一家区块链联盟工作组上代表他的公司说，“该组的一半人在寻找解决方案，另一半则在阻碍进步和发展。”

贝恩调查的金融高管预计DLT将对金融市场产生巨大影响，特别是交易后发生的那些商业活动。在调查中，81％的受访者表示他们预计DLT对清算和结算的影响是“变革性的”；49％表示他们已经与其他公司（通常是新兴企业）建立合作伙伴关系，开发DLT项目；32％加入了某个行业联盟。大约三分之一的公司在特定地点或资产类别进行小型孤立实验—— 可以看做是一种创新实验室。有的已经挖掘出了一些小众市场，使他们可以在DLT领域进行规模合适的投资，追求尽早获得（哪怕是有限的）投资回报。

DLT生成安全、不可变的历史记录和完整的审计跟踪链条，不再需要中介机构介乎其中。整个金融市场价值链上存在许多DLT的潜在用例：

从上到下为：

l  （交易前）KYC[1]/AML[2]:DLT提供单一可信的信息来源，可以避免这部分尽职调查的成本，监管的不确定性和数据标准化工作是其面临的挑战。

l  （交易中）资产标记（Asset Tokenization）：现在，辛迪加贷款（多个机构的联合贷款）被限制于仅能采用标准化和自动化的流程，DLT通过对资产所有权和来源进行标记，可以提升效率和降低成本。但是面临监管改革的挑战。

l  （交易后）所有权和交易履历登记、现金化和流动化登记：现在多为没有经过标准化的人工处理，成本较高且存在交易对手风险（counterparty risk）。DLT通过记录所有权、现金、担保和交易记录，提供高效的清算和结算；智能合约则可以降低衍生交易的风险和相应的对担保的需求。现在主要的挑战是投资不足。

l  （交易后）资产服务：现状需要投入大量资源和冗余成本，DLT可以提供单一信源，而智能合约则可以通过使交易自动化来提升服务效率。

l  （交易后）参考数据：同时使用多种的不同经济数据时会出现冲突甚至错误。DLT可以提供单一的数据信源解决这些问题。但推进不同数据提供者之间的标准化是一个挑战。

DLT很可能会首先被那些“有准备”的市场所采用。比如亚太和拉丁美洲，它们拥有由单一交易所，集中的监管机构和基础设施，可以一起工作以推动创新。

市场可能会发展成四种不同的原型。首先，在大型、复杂，但主要围绕国内服务的市场如日本和中国，DLT更有可能加强证券市场的整合。

相比之下，DLT在第二种原型、即大型金融中心（例如美国和主要欧洲市场）则可能有相反的效果。这些地方有多个交易所和相对分散的监管， DLT很可能使市场结构更为去中心化。

澳大利亚、加拿大和巴西等第三种类型代表较小的、以国内为重点的市场，DLT可能最早对证券交易产生影响。如果参与者和监管机构密切合作，这些市场可以整体演变，比其他类型面临的障碍更少。

第四个原型是规模小但是具备某种国际金融中心作用的市场，包括新加坡和香港，DLT会促进证券交易的整合，但将更多地受到全球市场、衍生品以及场外交易的影响。

DLT具有转变结算和清算机制的潜力。虽然交易者现在可以很快执行交易，但是该交易可能需要长达三天的时间才能结算。使用DLT，交易执行、清算和结算可以同时进行，从而最小化流动性和信用风险。

某些资产类别和金融活动已经开始采用DLT。最有前景的领域是复杂的场外衍生品，如可再生能源合同。这些市场的参与者相对较少，使得更容易就系统和政策达成共识。规模也相对较小，所以只需要更少的投资（尤其是在替换现有的IT系统方面），风险也更低。

这个领域有多个DLT项目正在进行中。Euroclear和Paxos已经在伦敦试行了金块交易的区块链结算服务，计划在2017年推出。皇家铸币局和芝加哥商业交易所也宣布将在今年推出基于区块链的黄金交易平台。在美国，纳斯达克在其私人市场平台上使用DLT来帮助私人公司证券的发行、转让和管理。

存托凭证和结算公司（DTCC）和包括IBM、Axoni和R3在内的财团已经成功测试了使用DLT的智能合约系统，以管理清算场外交易市场中11万亿美元的双边信用衍生品的交易后服务。

DLT还可以在改进参考数据方面发挥作用，包括基准利率（如Libor[3]和实物商品价格），取代不透明和易受滥用的现有调查流程。使用DLT可以直接捕获来自现货交易的数据。这意味着参考价格可以基于实际的交易现货交易，而不是调查——这是资产管理者非常感兴趣的领域。

除了交易，DLT有可能改变企业与客户在代理投票[4]、数字身份管理和客户身份确认（KYC）等领域的交互方式。Broadridge正在使用这种技术来帮助美国的股东更高效、安全和透明的进行投票。在特拉华州（美国有许多公司注册在该州），目前正制定立法允许使用DLT和智能合同发行数字股份。新加坡金融管理局正在赞助设立KYC公用事业公司。使用DLT，银行可以将监管机构所需的KYC信息嵌入到交易记录中，避免了昂贵的重复工作。通过降低和相互遵守合规成本，KYC公用事业公司可以消除参入壁垒，使新的、较小的参与者也能负担此项服务。

总之，DLT有潜力为银行金融市场带来显着的效益。贝恩研究估计，每年带来的成本节约可能相当于全球管理资产总额的1至3个基准点，即约150亿至350亿美元。这些节约的大部分将来自企业取代人工、冗余和易出错流程的能力。公司还能够快速、低成本地利用更详细和更完整一致的参考数据。这应该会为增长和创新创造更多机会。

当然，并非所有公司均可从DLT中均匀的获益。在某些情况下，DLT将使一些公司变得更有效率并提高其盈利能力，但在其他情况下，效率的提高可能不会反映到利润率上。与任何成本削减计划一样，交易所、银行、证券公司、资产管理公司和其他中介机构将迫于竞争压力而不得不将受益让渡给客户，从而DLT的受益者可能最终还是证券发行者和终端投资者。事实上，贝恩调查的高管说，DLT可能会对清算机构和资产管理人的收入和利润产生负面影响。

最有价值的DLT创新无法孤立开发：它需要交易参与者、交易所和监管者之间的协作。这个过程中会有赢家和输家、产生摩擦和冲突。由于这么多参与者涉及这么多管辖区和资产类别，采用过程将是混乱和零碎的—— 这是DLT面临的最核心的挑战。

IT供应商和业务流程外包服务（BPO）正在推动客户使用DLT来解决市场缺陷。例如，作为其与Linux基金会Hyperledger项目合作的一部分，IBM与日本交易集团（Japan Exchange Group）合作，在交易量较低的部分证券交易中测试DLT的应用呈现。除了代理投票外，Broadridge还负责在证券的借贷和处理业务中使用DLT，并通过持股的Digital Asset Holdings（DAH）参与Hyperledger的合作项目。汤森路透、HIS公司[5]和Capco[6]（作为FIS[7]的一部分）以及区块链供应商Axoni组织的多方工作组已经成功测试了区块链技术和智能合同，以管理柜台交易和交易后管理。

在竞争激烈的市场中，银行等机构经常会抵制对未能验证实际受益的技术投资。因此，领先的DLT颠覆者可能是大型IT供应商和BPO提供商，以及像Axoni、R3和DAH这样的区块链技术公司，这些公司能够平摊多个参与者的成本。

在那些集中和一体化市场，因为只有相对较少的竞争，DLT可能会优先在公用事业中发展。例如，新加坡金融管理局除了推动KYC的实用化，还在赞助为金融部门制定开放的应用程序接口（API）。相比之下，在更大、更复杂和更分散的市场中，早期DLT创新可能会首先应用于公司合作和场外交易产品等利基市场（前提是第三方能从中看到获利机会）。

尽管目前还没有制定明确的标准和法规来制定DLT在金融服务中的使用的时间表，但是公司可以采取措施使其IT系统和流程准备就绪。例如，他们可以开发一个端到端的IT安全框架，它将使用一种像DLT一样具有革命性的技术。测试实验室和试用案例对于了解DLT的安全挑战特别有价值，第三方提供商可以提供有意义的帮助。

另一个有意的措施是开放API，这对于推动更多区块链和智能合约应用至关重要。例如，欧盟将要求银行早在2018年就开始开放部分API。虽然许多问题仍未解决——如数字化货币的最终角色，以及是否应该为某些服务安排一个有权修改的管理员。开放API有可能彻底改变企业与客户之间、以及与客户之间的互动方式。一些企业必然会比其他企业更快地调整其业务流程和运营模式。

企业可以在不同的领域选择不同的策略：成为创新的领导者; 成为一个快速的追随者; 观察、等待和准备; 或完全选择退出。

作为领导者的一个例子是，银行可以决定优先使用KYC用例，程序本身可能由第三方提供商运营。银行也可以在辛迪加贷款中优先使用DLT推动资产标记化，这将有助于为市场带来更多的一致性、速度和流动性。公司还可以优先考虑将DLT应用于具有少量交易对手的场外交易掉期合同。

在现货证券交易、结算等领域，银行可以选择成为一个快速跟随者，做好追随交易所和监管机构的准备。

在以不确定性为标志的竞技场上，保持主动灵活是关键。最终在竞争中胜出的将是那些推动变革的步伐，而不是抵制它的机构。

来源：报告全文（英文），Broadridge提供的概要（英文），ZDNet报道（日文）

创业公司简介

连线杂志：一家想把华尔街开源化的智能对冲基金

2017年2月21日，来自南非的29岁的技术专家RichardCraib和他领导的非正统对冲基金Numerai开始发行一种新的“数字货币”，这是一种受区块链技术启发的加密数字令牌，此类产品正在经历一波增长浪潮。Craib希望通过这一举措将华尔街从你死我活的竞争之地转变为人人和谐协作的地方。

位于在旧金山的Numerai是一家由人工智能系统选择交易的对冲基金，但系统并非是Graib独自开发的，相反，数千匿名数据科学家通过竞争创造最好的交易算法，并以此赢取比特币。虽然听上去像是天方夜谭，但Numerai已经以这种方式进行了一年多的交易，而且创始人Craib介绍——它已经在赚钱了。它还吸引了创投界的一些大咖的支持，如文艺复兴科技（Renaissance Technologies LLC）[8]的创始人霍华德·摩根（Howard Morgan）。

Numerai有一套独特的系统，交易数据首先被仔细加密并与数据科学家共享，使得数据科学家能够据此构建更好的交易模型，却又不能独自模仿基金的交易本身。

这套系统看上去可以运转，但创始人Craib认为，Numerai依然有一个致命的缺陷：获胜的科学家缺乏动力邀请更多更好的科学家参与，因为那会拉低他的受益。科学家只想击败对手，而不是使交易变得更有效率——这种自私和贪婪恰恰是整个华尔街的问题。

这正是Graib导入新的数字货币“Numeraire”的原因——1百万Numeraire已经被分配给了12000名科学家。科学家在排行榜上的位置越高，就能获得越多的Numeraire，但这笔钱并不能提现，只能用来向不同的算法下注。如果算法在交易中获益，Numeraire会还给该科学家，同时根据下注的比例获得分红（分红是以比特币支付的）。而下注失败者的Numeraire会被没收。

伴随的Numerai基金的增长，Numeraire也会越来越有价值——因为基金为每单位Numeraire支付的比特币会随着基金分红规模的增大而增加。这是一个复杂、同时又非常精巧的机制：参与者更有动力发掘优秀的算法（包括邀请更好的科学家，或者与过去的竞争对手合作），使自己和基金同时获益。

在开源软件的世界里，无数程序员的协作使所有人受益：我们获得了更好的软件。最近的例子是，Google几乎第一时间开源了它的人工智能引擎，外部参与者会推动引擎的进步，Google最终也会因此受益。

“为什么技术是共赢的，而金融却是零和的呢？”Graib问，“技术公司之所以能够获得网络效果的红利，是因为它们致力于创建网络，而不是致力于竞争。”

Graib和它的基金的这套系统建立在开源框架“Ethereum”上。未来Numeraire也有可能会在二级市场上交易。

但也有很多业内人士并不买账。“风险在于，加密经济模型是错误的，”Ersham说，“加密令牌的技术让你立马可以写个程序来建立一套激励机制。但就像美联储的货币政策一样，这些激励机制并不总是有效”。

换句话说，Craib的博弈论模型可能运转不起来。人群和经济并不总是像假设的那样运作。此外，区块链并不是百分之百安全：一个安全漏洞曾导致DAO[9]损失了5000万美元。

Craib也正在反思，并在为此寻找复杂的技术解决方案。

“他们的模型似乎过于复杂。目前还看不出这么做的好处，”密歇根大学教授、专门从事博弈论和金融科技研究的迈克尔·韦尔曼（Michael Wellman）说，“数字货币在这方面并不能施展魔法，Numerai还不如尝试一种更传统的方法来招聘有才华的数据科学家：付钱给他们”。

来源：连线杂志（英文）

GMS：通过物联网技术管理车贷还款

据日本VentureTimes网站2017年2月3日报道，思佰益（SBI）[10]旗下的SBI网络信贷公司（SBI Social Lending）开始了一款基于物联网设备“MCCS”的贷款基金“SBISL远程信息贷款1号”。

MCCS是位于东京的移动物联网创业公司GlobalMobility Service株式会社（GMS）开发的一种革新性的车辆远程控制物联网设备，可以根据购车贷款的还款状况对车辆进行远程控制（如阻止发动机启动）。该基金将专注于发展中国家市场，除可以提升债权回收能力之外，还有助于解决落后地区的贫困和环境问题。

该基金已开始面向社会集资，资金将提供给菲律宾共和国的出租车销售机构，以方便客户采用贷款方式购买装载了MCCS设备的三轮式出租车（全菲律宾该类型出租车的保有辆约为350万台）。

据GMS公司介绍，通过MCCS可以实时监控三轮出租车的位置和使用状况，能够大幅强化贷款机构回收贷款的能力，从而使此前难以获得贷款的贫困人口也有能力购买出租车，这样同时也解决了他们的就业问题。菲律宾日前依然有大量本应报废的老式三轮出租车在运营，业已成为当地空气污染的重要原因。通过这种贷款销售方式，可以加速出租车的以旧换新，促进低排放新车的普及，有助于提升当地的环境质量。

来源：venturetimes.jp（日文），GMS官网（日语）

黄 巍 2017年2月27日

[1] KYC: Know Your Customer，认识你的客户。通过验证客户身份，确认客户是诚实和正直的，通过相应的尽职调查达到反腐败、预防身份盗窃和金融诈骗、反洗钱以及阻止恐怖主义融资的目的。

[2] AML：Anti Money Laundering，反洗钱。

[3]伦敦银行同业拆借利率（The London Interbank OfferedRate）

[4] Proxy voting，即股票所有人授权他人代表自己在股东大会上进行投票。

[5] HIS Markit，位于英国伦敦的信息和咨询公司。官网：ihsmarkit.com

[6] The Capital Markets Company N.V.是一家设立于比利时的全球商业和技术咨询公司，官网：capco.com，2010年被FIS收购

[7]位于美国弗罗里达的金融科技服务公司，在全球有超过5万5千名雇员，官网：fisglobal.com

[8] Renaissance Technologies是1982年成立的位于纽约的投资管理公司，该公司最早采用量化交易手法并因此获益颇丰。注意与俄罗斯投资公司晋新资本（Renaissance Capital）并无关系。

[9]一家众筹风险基金，以数字货币的形式从全球用户手中募集了约相当于1亿5000万美元的资本。

[10]日本大型网络金融集团，前身是软银集团的投资部门。