硅谷银行2017年报告：医疗健康行业的投资和退出趋势

美国硅谷银行（SiliconValley Bank）近日发表了医疗健康行业投资和退出趋势的2017版年度报告。报告指出，由于2015年投资表现异常强劲，2016年该行业的IPO和并购数量均有放缓趋势，但退出数量依然超过了2013年水平。

A轮投资在所有行业都有所增长，最近完成投资的项目呈现了对早期技术的偏好。生物制药领域保持了2013以来的增长趋势，但跨界投资者减少了私募股权的投资，转而专注于谋求推动持有资产的上市。

在最为活跃的医疗设备和诊疗工具（Dx/Tools）领域，投资者呈现进一步多样化的趋势：包括了企业投资者、天使、孵化器和加速器，以及私募股权基金。大家都在寻找机会以填补传统的医疗健康领域创业项目留下的空白。偏好技术类项目的VC在诊疗工具领域变得非常活跃。

2016年的投资回报有所回落，但依然超过2013年的水平。其中艾伯维（AbbVie）[1]以94亿美元收购Stemcentryx[2]占据了重要份额。

与之前的预想一致，生物制药领域的IPO较2015年下降了30%以上，而M&A活动更多集中在早期项目上。医疗设备公司的IPO在2016年下半年重新出现，大型M&A保持平稳，出人意料的是整形医疗和眼科学成为最受欢迎的方向。诊疗设备公司依然面临难以退出的问题，没有出现IPO事件。生物信息方面的科技领先项目吸引了大量投资需求，为今后几年的M&A奠定了基调。

2017年预计医疗健康领域投资规模应该与2016年非常接近或略有下降。因为2016年A轮融资数量很多，2017年资本可能会缩小A轮投资规模以专注于支持未能上市的B轮及后期项目。

生物制药的IPO窗口会继续开放，预计2017年将会有28-32件IPO（相比之下2016年的数字是28件）。跨界投资者将继续积极推动现有项目的上市。生物制药领域的M&A事件预计在18-22件之间，其中早期项目会占到一半左右。

2017年诊疗设备领域的M&A事件会达到两位数（相比之下2016的数字是4件），我们预测至少有一件的规模会超过10亿美金。

来源：硅谷银行（英文, PDF），要点（英文）

麦肯锡观点：私募股权投资在医疗健康领域的下一步

在2016年12月的一份报告里，麦肯锡认为对公司业务部门的剥离（divestiture）是私募股权投资在医疗健康行业领域的一个有待开发的机遇。

今天，M&A在医疗保健行业发挥着越来越大的作用，收购行为遍布于各种公司：保险公司、医院、制药公司、医疗技术公司和各种服务提供商。在过去，投资成功的关键在“聪明的投注”（smartbet）于那些能够从行业发展趋势和变革中获益的公司。TPG收购ParPharmaceutical和Clayton，Dubilier＆Rice收购EnvisionHealthcare都是从长期行业逆风中受益的投资案例。这些因素也推动了医疗健康领域在过去五年中在公开市场上取得了领先业绩（下图深蓝色部分）：

虽然医疗保健行业将继续快速增长，但传统的投资方法也可能会遇到问题。因为私募股权公司经常要与谋求通过并购获取整合效应的战略投资者竞争，从而导致欲购买的资产的估值倍数很高。一个可能的结果是，私募股权投资者不得不越来越多地从医疗保健领域的同行手中购买公司。事实上，2016年上半年11个医疗保健私募股权收购中的6个是同行之间的交易。很大程度上，可以说最容易摘的水果早已被挑选过，随后才拿出来转售。

推动该行业增长的动力也在转移，不再那么有利于增强收购方的优势。生物技术在医疗保健领域推动了价值创造的很大一部分：

（由上而下为：生物技术，支付和医疗福利管理，其它制药公司，基因，健康科技，医疗设备，大型制药公司，健康服务提供者）

但对于收购一方来说通常是一个难以管理的部门。风险资本在这些创新型高增长公司的早期阶段有更好的投资定位——但如果公司业已成熟，由于估值过高，反而公共市场投资相对于私募股权会更加有利。

在这种情况下，私募股权公司必须深入研究，寻找创造价值的其他方式。我们观察到了几个令人兴奋的可能性，其中最有趣的是资产剥离（divestiture）业务，我们定义为母公司出售一个业务部门或分支机构。这些交易可能很复杂，因为私募股权公司通常必须将业务部门转换为独立公司。然而，我们认为这代表了一个引人注目的投资机会，其中有三个原因：1.供应在增加，越来越多的公司正在寻找机会出售其部门；2.价格通常不是决定性因素，意味着私募股权公司可以避免竞价；3.建立新公司所需的技能——如资本配置和执行，是许多私募股权公司的强项。

进一步来说，迫于维持极高增速和持续吸引公众关注的压力，更多公司正在寻找出售不需要的或非核心的部门。在一些情况下，例如为了获得合并的监管批准，公司也需要出售一些资产。一般来说，剥离对公司是有意义的：我们的研究表明，积极重新分配资本的公司每年对股东产生10％的总回报，而对于不频繁重新分配的公司则为6％。这种趋势也逐渐开始在医疗保健领域发生作用，各种公司在2015年共剥离了创纪录的1150亿美元的医疗资产。资产剥离的价值在2013-15年是2010-12年的两倍。

价格往往不是剥离的唯一因素。剥离通常要求买方和卖方谈判两项协议：一项是针对交易本身进行管理，一项是服务的过渡。许多买家没有能力管理这类复杂的收购交易，也没有其他人愿意参与。卖方还认为最好能够快速地与单个的出价人谈判。这方面，能够熟练管理这类谈判的私募股权公司有独特的优势。此外，私募股权公司还可以培养与被购买的医疗保健公司的良好关系，而战略买家（即其他医疗保健公司）则很难实现这一点。通过这种方式，私募股权公司作为买家可以从剥离中找到机会。

许多私募股权公司具有很好的能力，能够将表现不佳的业务部门转变为独立的公司，并改善他们的财务状况。积极的私募股权所有者可以通过有效的管理改革增加企业的价值（例如，向高管团队注入在运营医疗保健公司方面曾经获得成功的精英领导者），并通过新的董事会与管理层定期进行富有挑战性的对话。私募股权公司可以调整资本分配的规则，支撑他们收购的公司建立雄心勃勃的增长规划，转向更多的长期战略投资，而非仅关注现有资本的保护。这些投资可能包括垂直整合（例如GTCR[3]旗下的Sterigenics于2014年收购Nordion的案例）或高层次的战略收购（例如所有权让渡给JLLPartners[4]后，Patheon收购了一系列公司以扩大其服务产品）。

公司资产剥离业已成为私募股权投资者之间交易的重要组成部分。尽管如此，医疗保健行业的案件数量依然比其他行业少。且私募股权投资仅占所有医疗保健公司剥离活动的6％。此外，该类投资的增长在过去三年中也未能跟上医疗保健领域私募股权交易总量的变化。来自同行企业的强大竞争是背后的一个原因，许多领先的医疗保健公司享有战略上的优势，所以能够更积极地影响资产的定价。当被剥离的业务部门与其母公司共享基础成本架构（例如销售队伍、财务部门、IT部门）时，这一影响力优势尤其强大。医疗保健公司收购者可以吸收这些业务单位，而不需要投资这种成本基础设施，而私募股权公司则不仅必须弄清楚如何将业务单位与母公司分开，还要投资使其成为独立的公司。

除此之外，私募股权公司迄今未能足够关注剥离业务也可能是交易数量较少一个原因。几年来，以增长为导向的医疗投资者享有丰富的有吸引力的投资机会，而资产剥离通常只有不那么令人兴奋的收入增长曲线（当然这也是他们被剥离的原因）。随着杠杆越来越高，寻找交易和交付回报的私募股权投资者应该更积极关注剥离业务：他们应该寻求机会与其投资的公司发展更强的关系，并提高完成剥离交易所需的技能。

来源：麦肯锡行业观点

UCLA：使用机器学习的智能移动设备可以诊疗严重疾病

如何快速便捷的检测蛋白质、癌症生物标志物、病毒和其他小物体一直是全世界医疗研究人员面临的主要挑战。这些检测有助于及时发现严重感染和疾病以挽救生命。

一支由AydoganOzcan领导的加利福尼亚大学洛杉矶分校（UCLA）的团队通过研究表明，通过机器学习的方法，可以使用智能可移动设备以很小的成本实现这样的检测。

一种检测小物体和相关生物标志物的方法称为等离子体感应，涉及将光照射到金属纳米结构上以放大局部电场。可以测量此放大电场与目标分子之间的相互作用，揭示关于分子浓度和动力学的重要信息。虽然科学家们几十年来一直在探索这种类型的传感，但这项工作通常需要昂贵而庞大的仪器。

机器学习的主要目标是通过大量数据“训练”算法，使得其可以“学习”复杂的趋势，并反过来用以获取比传统统计模型更精确的预测结果。UCLA团队利用这一概念，将其应用于等离子体感应，构建了比传统传感器设计更准确的廉价设备。

原型设备是轻便且便携的，包括3D打印的塑料外壳，不同颜色的四个发光二极管或LED相机。机器学习算法从数千种其他可能的选择中选择了四个最优的LED，提出最精确的设计，以及量化传感器输出的计算方法。这项工作旨在提供一个设计工具，其他工程师和研究人员可以用来优化自己的低成本光学传感器读取器，并应用于医疗保健以及环境监测等各种领域。

通过使用新发现的纳米制造方法，研究团队能够生产灵活的等离激元传感器，它是坚固、廉价的一次性设备。这些传感器可以经“表面改性”，确保只有感兴趣的分子与放大的电场相互作用。这些传感器可以被“修改”以捕获任何数量的特定生物靶标，例如细菌、病毒或癌细胞等等。

传感器随后被装配到可以插入的盒子中，然后自动测量和分析样本，传递感测结果。研究团队表示，这样的等离子体激元读取器可以被设计为智能手机的附件以进一步降低成本，通过连接云端获取更大的计算能力。该研究发表在2017年的ACSNano杂志上。

“在加州大学洛杉矶分校等研究机构，每天都会有惊人的发现和结果，但通常当工程师开始设想将它们应用现实世界时，他们就会遇到障碍，”巴拉德说，“所以，让我看到尖端技术变得更加实用总是令人兴奋。”

来源：Phys.org，2017/2/16，发表在《ACS纳米》杂志上的论文：DOI：10.1021 / acsnano.7b00105

沈钰　2017年2月27日

[1]艾伯维是从事生物药物和小分子药物研发和销售的生物制药公司，2013年从雅培（Abbott Laboratories）分拆上市。雅培中国官网：abbott.com.cn

[2]专注癌症研究和新药开发的初创企业。官网：stemcentrx.com。

[3]位于芝加哥的私募股权公司，官网：gtcr.com

[4]设立于1988年，位于纽约的私募股权管理公司，官网：jllpartners.com